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心比天高,命比纸薄。



10月27日,石头科技股价下跌1.59%,收于238.27元,距离2021年6月创下的1494.99元历史最高价,已经剩下不到二成。


作为曾经的小米生态链明星企业,石头科技在资本市场坐了回“过山车”。


短短两年半的时间,石头科技就成资本的宠儿变成了弃儿,就连股东雷军也在通过减持行为,逐渐挥别一手捧红的石头科技。


即使在今年9月13日,石头科技发布新一代洗地机产品———石头智能洗地机A10系列,石头科技股价也如石头一般,动也不动。


“同命相连”还有另一家“扫地茅”科沃斯,其公司股价同样也是从2021年7月的历史高位251.61元/股一路跌至当下的65.74元/股,市值蒸发超七成。


一位行业资深人士对《独角兽挖掘机》表示,赛道红利、技术壁垒和高增长预期,是支撑石头科技、科沃斯等清洁家电企业估值的主要立意点,这也是他们股价一度被追捧的原因。


然而,从过去一段时间,这些举着科技旗帜的清洁家电企业在二级市场中的表现来看,资本或将重塑对其的估值逻辑,智能科技股恐将滑落至家电股范畴。


1.带着小米“光环”出道


石头科技创立于2014年。在一批同期创办的互联网、科技类公司中,大多数企业都选择了搭建互联网平台或是新能源造车,如拼多多、“蔚小理”,扫地机器人,这样的“硬件”并不像其他企业那般拥有太强的想象力。


更何况,如果从1997年瑞典电器品牌伊莱克斯推出第一代扫地机器人算起,国内对于相关产品的认知至少晚了10年的时间。有数据显示,在石头科技创办的2014年,国内每1000户家庭只有不到5户买了扫地机器人,而整个中国市场年销售额也不过22亿元。


尽管那时公司只有5个人,并以拆卸+改造的方式“组装”出一个初代测试机,小米的三个投资经理进驻公司进行考察时,测试机运行得还不算稳定,但这依旧没有抵挡命运的馈赠:创立第二个月,石头科技就获得了小米的投资。


2016年8月,小米生态链举办了秋季发布会并首推智能扫地机器人(代工的就是石头科技),生态链负责人刘德在演讲中提到,他们迎来了“史上最复杂的产品之一”,有1279个零件,113套模具。这也让人们第一次认识到,扫地机器人远比想象中要复杂得多。


有了小米“光环”的加持,石头科技的营业收入逐年走高:2017年至2020年,其营收分别录得11.19亿元、30.51亿元、42.05亿元和45.30亿元。不过,营收增长的速度却在快速下滑,同期内,营收同比增长分别为510.95%、172.72%、37.81%、7.74%。


净利润方面的表现同样如此。尽管净利润几乎每年都翻倍,但净利润的增长速度却呈现出另一番景象:2017年至2020年,分别为6700万元、3.08亿元、7.83亿元和13.69亿元,同比分别增长696.05%、359.11%、154.52%和74.92%。


这里需要提到一个背景,石头科技并不甘心于做小米背后的“隐形人”,为了能够以“石头”而非“小米代工”的身份存在于市场,其早在2017年便开始谋求转型:从代工商转换为自主品牌销售。


这也意味着公司需要拥有更强大的研发能力作为支撑,正因如此,自2017年起,石头科技开始授予期权,主要集中在公司的管理层和核心技术骨干等人身上。同时,石头科技陆续推出“石头扫地机器人”、“小瓦扫地机”、“石头手持无线吸尘器”等产品。


2017年-2020年,石头科技自有品牌产品的销售额在总营收中占比分别为9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。进入2021年,石头科技自有品牌产品销售额占比更是高达98.8%,几乎实现了“去小米化”的自力更生。


撕去小米“标签”的勇气固然值得尊敬,但对石头科技来说,未来的挑战也并不算小。力推自主品牌的石头科技正面临着一个头疼的问题,就是快速上涨的营销费用正严重拖拽公司盈利能力。


2019年至2021年,石头科技的销售费用分别为3.54亿元、5.59亿元和9.38亿元,同比增速已远超同期的营收增速。2022年上半年,石头科技的销售费用已突破5亿元,对比去年同期的2.62亿元增长91.22%,几近翻倍。


2.竞争加速,行业格局或变天


清洁家电在过去2、3年的蒸蒸日上,反映了国内消费的大势。中国家电网发布的《2021年扫地机器人市场发展白皮书》指出,推动了扫地机器人进入快速发展期的因素主要集中在三方面。


其一,城市化、智能化及消费升级等因素推动扫地机器人逐渐被接受,特别是被年轻一代消费群体所青睐。


其二,城市化带来的快节奏生活导致人们投入清理家务时间减少,老龄化趋势也加速了以家庭清洁机器人代替人工的刚性需求;


其三,技术不断迭代,令扫地机器人产品体验日渐成熟。


然而,在经历了2020、2021年连续两年双位数高增长之后,进入2022年,扫地机器人行业的增长整体开始放缓。


奥维云网(AVC)数据显示,2022年上半年扫地机器人零售额57.3亿元,同比增长9%,零售量201万台,同比下滑28.3%。该机构还预计,2022年全年,扫地机器人的零售量为462万台,同比将下滑20.2%。


消费市场的疲软也不断向资本市场传导。在二级市场上,行业内已上市的两家企业科沃斯和石头科技,市值方面均在持续缩水:其中,科沃斯总市值已跌至400亿元左右,石头科技在220亿元左右。


对此,一位资深投资领域人士分析认为,导致“石头科技们”颓势的原因是多样性的,而这些原因的叠加也将重塑行业的竞争格局。


首先,无法规避的是原材料的价格上涨,这也全行业都无法回避的问题。自去年底起,家电产品生产制造所必需的原材料价格大幅上扬,拉低了整个家电板块的利润空间。特别是像美的、海尔、格力等多品类产品的传统家电企业,受到的冲击更大。


另外,新品牌、新品类的不断涌现,也给石头科技带来了冲击。


“这里仅对比一下科沃斯和石头科技两家上市公司。”上述分析人士指出:“成立至今,石头科技的产品结构相对单一,但科沃斯除了扫地机器人产品之外,还有添可芙万洗地机、秀万美发棒等多品类产品,这些都为营收增量创造了更大的增量。”


特别是,在智能生活概念大行其道的今天,像美的、海尔、格力等传统家电企业也纷纷入局。


只不过相较于科沃斯、石头科技、云鲸科技、追觅科技等新兴品牌来说,传统家电企业的短板也比较明显。


“比如像扫地机器人这类产品,其基础是导航算法,而且只有一套算法可能也是不够的,算法还需要不断有数据回馈,这也是垂直赛道中一众新兴企业天然的优势。传统家电企业的禀赋更贴近制造业,数据、算法方面需要投入更大精力补上。”上述分析人士说。


3.滑向家电股估值逻辑?


石头科技实控人是现年40岁的昌敬,其在腾讯和百度担任过产品经理,2014年创立了石头科技。2016年以前,石头科技一直处于亏损中,到了2016年9月,石头科技推出首款小米定制“米家智能扫地机器人”后进入高速发展阶段。

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根据公开资料,石头科技在上市之前一共吸收过5轮融资,小米集团以及雷军旗下的顺为资本参与了其中三个轮次的投入。出于在产品端、资本端上的深度绑定,石头科技此前也被市场定义为小米生态的链属公司。


2020年2月,石头科技正式登陆科创板,顺势开启了自己的高光时刻:石头科技的发行价格为271.12元/股,创下了当时科创板新股发行价的记录,上市当天股价一度涨幅超过98%;同时,从上市到1494.99元/股历史高位仅用了15个月。


不过此后,石头科技的股价便进入到下行通道,10月27日,石头科技股价为238.27元,市值蒸发八成左右,目前公司总市值仅剩下226亿元。


为何资本市场对清洁家电行业态度变脸为何会如此之快?一位行业分析人士给出了这样的说法,“可能与相关企业在价值属性上的定位有关。”


“到底是科技企业,还是家电企业,这是两套不同的估值逻辑,资本市场对清洁家电热情变淡最大的理由,可能就是无法从根本上做出界定。”上述行业人士说。


该人士进一步补充道:“不管是扫地机还是洗地机,本身科技含量并没有太高,企业进入并不难。你看美的、海尔等不少老牌家电企业,同样在清洁电器领域加大了布局。”


所以,石头科技上市时的高估值很大程度是运气好,赶上了一波市场对“科技”、“智能”的追捧,传统家电还没有觉醒。


如果按家电股的估值逻辑来看,当下美的动态PE约10.2,海尔动态PE约15.5,格力动态PE约7.4。再来看科沃斯和石头科技,两家上市公司已从此前的40、50倍PE逐步下降至现在的18.3和11.5,这已从某种层面验证资本市场对其估值开始偏向于家电股逻辑。


当然,石头科技也有自身的优势,表现在科研投入方面。


2019年、2020年以及2021年,石头科技研发投入金额分别为1.93亿元、2.63亿元和4.41亿元;2021年科研投入占比总营收的7.55%。同一时期内,科沃斯研发投入分别为2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元;2021年全年科研投入占比总营收的4.20%。


从研发投入来看,石头科技还是十分看重科技、智能“标签”的,这一点值得肯定。


从远期来看,石头科技成长确定性依然值得期待,但令人颇为意外的是,过去半年多来,其背后的股东方却频频做出减持。


雷军的顺为资本作为石头科技的第二大股东,在今年二季度减持公司8.41万股,持股比例已从此前的12.85%降至8.87%。包括顺为资本在内,石头科技的十大股东中,有五大股东在二季度内减持。


面对消费市场竞争日益白热化,以及资本市场投资热情日益冷静化,石头科技想要破局还需加一把力气。


延伸阅读:



智能扫地机“头部玩家”石头科技近日发布了其2022年中期业绩报告。中报显示,2022年上半年,石头科技实现营业总收入29.23亿元,同比增长24.49%,净利润达到6.17亿元;基本每股收益6.59元/股。


截止报告期末,公司净资产为89.29亿元,比上年度末增长5.15%;总资产为104.44亿元,比上年度末增长6.49%。经营活动产生的现金流量净额达到1.62亿元。


进击的“石头”:上半年逆势保增


“我们正处在一个充满挑战的宏观环境中,疫 情反复、原材料短缺、供应链紧张、全球运力受阻以及市场竞争激烈等压力叠加,给企业经营带来极大挑战。”在今年7月的石头科技成立八周年内部公开信中,石头科技董事长兼CEO昌敬如此分析。


与此同时,昌敬也乐观地表示,“外部客观环境难以改变,但通过主动创新求变,企业一样能渡过难关,逐浪前行。”


而正如其所言,在宏观经济下行,消费疲软的上半年,石头科技凭借主动创新求变,向市场交出了一份超预期的中期业绩报告。中报显示,2022年上半年,石头科技实现营业总收入29.23亿元,同比增长24.49%,净利润达到6.17亿元。实现扫地机器人销量突破110万台,扫地机器人销售收入29.22亿元的成绩。


分季度来看,2022年Q1、Q2季度,石头科技营业收入分别达到13.60亿元、15.64亿元,同比增长22.30%、26.46%,收入增速环比提升;同期净利润分别达到3.43、2.74亿元。


回溯过往数据,近几年的石头科技一直保持着营收的稳健增长,在充满挑战的2022年上半年,更是创造了营业收入的新高。



石头科技成立于2014年7月,成立之初便定位为“全球范围内的中高端智能硬件厂商”,公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售,现阶段主要产品包括智能扫地机器人、手持吸尘器、商用清洁机器人和洗地机。


在扫地机器人领域,八年时间发展下来,石头科技市场份额提升明显,销售延续高速增长。据奥维云网数据显示,今年二季度,国内线上扫地机市场,销售额基准下,石头品牌销售额同比增加128%,市占率达26.3%,位居行业第二。


其中,石头科技的核心产品石头G10在2021年Q4至2022年Q1季度期间,连续6个月销额及市占率在线上智能清洁行业及扫地机器人畅销单品榜单排名Top5。


此外,目前扫地机器人行业正处在结构升级换代期,未来智能性强、质量优异、产品口碑好的中高端产品会逐步进入快速发展时期。基于这个判断,石头科技在上半年适时推出自清洁旗舰产品G10S系列,一经推出获得良好市场反响,据奥维云网数据显示,2022年Q2季度,石头G10S连续三个月斩获线上智能清洁及扫地机器人畅销单品榜单Top1。


做逐浪前行的“六边形战士”


“竞争比想象中来的更快更激烈。”在8周年内部公开信中,董事长兼CEO昌敬如此感叹道。


成立八年来,石头科技所处的扫地机器人赛道市场规模已经由最初的不足20亿元,成长为一个百亿规模市场。据数据和分析公司GfK数据显示,2021年全球扫地机器人市场规模已达53亿美元,中国超越美国成为全球最大的单一市场,市场规模达16亿美元,约合108亿元人民币。


在这个规模尚小但增速明显的市场中,入局者正越来越多。石头科技董事长兼CEO昌敬曾在内部信中表示:“从几年前我就开始思考,如何能够长期抵御竞争,形成护城河。”在他看来,产品能力、质量能力、成本能力、效率能力、营销能力等都属于基础能力,有了这些能力,企业能活着;但是如果要活得好,要超越竞争,就需要拥有可持续的创新能力,这才是核心能力。如何构建可持续的创新能力是优先级最高的事情。


凭借创新能力的持续锻造,资本市场也对石头科技的增值潜力抱有信心。2021年,石头科技的股票被纳入科创50指数、上证180指数、沪深300指数、MSCI中国指数、富时罗素全球股票指数等多个国内外核心指数及沪港通标的范围。


“产品、质量、成本、效率、营销、创新,是一个六边形。六边形的“因”好了,企业的“果”自然就会好。我们更应该关注因。最近这半年,外部环境带来公司成立以来最大的挑战。客观因素很难左右,能做的就是更好地修炼内功,把公司变成六边形战士。”昌敬如是说。


不管股价变动与否。近年来,石头科技始终强调要在合适的阶段做合适的事,整体策略是先产生价值再传递价值。从推出自有品牌至今,石头科技已走过艰难的0-1阶段,随着石头自有品牌产品力的提升,在1-n的阶段,石头科技也将秉承“用创新简化生活”的企业宗旨,持续为用户创造独特价值,提供美好生活解决方案。



来源:独角兽挖掘机、金融界

注:文章内的所有配图皆为网络转载图片,侵权即删!

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