原题目:【信视角看债】非标,风向标

非标羁系层面与外部环境趋严。已往理财规模上升导致其设置的非标资产尾大不掉,而资管新规从出台、过渡期到最终落地,势必对非标资产和到期问题产生影响。而其中,若何平顺处置城投平台融资形式存在的非标资产是一个风向标,客观意义上其限期普遍较长,通过新发资管产物承接的难度较大。此外,2020年以来信托业羁系力度再度增强,多措并举,包罗对聚集信托设计非标投资金额总量和集中度的限制、对通道类营业继续压降、对融资类营业新提出压降要求等可以看出羁系层对整理非标问题的态度依然明确。

2020年城投非标逾期事宜有所削减但集中度提升。凭据我们不完全统计,2020年地方政府融资平台非标逾期事宜约31件,相较2019年事宜频率下降27.9%。贵州、湖南、吉林、四川、云南、天津等事宜较为突出。非标逾期高发主体以评级AA及以下的融资主体组成。行政级别和后续希望来看,大部门非标逾期区域集中于市县层级,后续希望普遍为待解决状态。

非标违约概率与非标债务规模情形摸底。江苏省非标债务规模最大,主要源于其城投平台和非标融资主体数目重大,但非标逾期与风险事宜泛起数目并不突出。而诸如四川省、河南省和天津市等区域,虽然非标整体债务规模不大,但非标债务占有息债务的比例较高。通过对比剖析,我们以为非标逾期的泉源在于这些区域财政自给率偏低,债务负担重,且对再融资依赖度过强,对金融生态抵御能力差。如非标逾期频发的贵州省财政自给率仅为29.71%,吉林省财政自给率仅有22.69%,在各省排名位于末尾。

非标问题不容忽视,各省也在各出奇招,诸如贵州省通过引入优质资产来化解自身债务问题。2020年贵州茅台通告称赞成子公司开展债券投资营业,引起市场投资者普遍讨论。11月4日,茅台拟以3%票面利率公然刊行150亿元公司债券,其中不跨越86亿元用于收购贵州高速股权,“茅台化债”迈出实质性一步。12月23日,茅台团体再次将5024万股贵州茅台股份划转至贵州省国有资源运营公司。从贵州省多方行动来看,通过省内优质资产缓释偿债压力似乎已成为化解区域债务问题的要害行动之一。

风险因素:羁系政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。

正文

非标羁系层面与外部环境

资管新规对于非标资产压降和融资都有一定水平的影响。已往理财规模上升导致其设置的非标资产尾大不掉,而资管新规从出台、过渡期到最终落地,势必对非标资产和到期问题产生影响。而其中,若何平顺处置城投平台融资形式存在的非标资产是一个风向标,客观意义上其限期普遍较长,通过新发资管产物承接的难度较大。

羁系层对2021年底前基本完成资管新规落地的刻意依然较强。羁系层明确提出对提前完成整改的机构,“在羁系评级、宏观审慎评估、资源弥补工具刊行和开展创新营业等方面给予适当激励”。而对未能如期完成整改的机构,“除在羁系评级、宏观审慎评估、开展创新营业等方面接纳责罚措施外,视情接纳羁系谈话、羁系转达、下发羁系函、暂停开展营业、提高存款保险费率等措施”。对于弄虚作假或选择性落实相关要求的机构,“接纳羁系处罚措施”。可见政策放置综合思量了疫情打击、宏观环境、实体经济融资等因素,但不涉及资管营业羁系尺度的更改和调整,更不意味着资管营业改造偏向泛起转变。

近些年,银保监会针对信托业出台多项规范措施,主要在于纠正信托业违规开展通道营业和非标资金池营业,违规将资金投向房地产、地方政府融资平台、限制性产业等。

此外,2020年以来信托业羁系力度再度增强,多措并举,包罗对聚集信托设计非标投资总额和集中度的限制、对通道类营业继续压降、对融资类营业新提出压降要求等,可以看出羁系层对整治非标问题的态度依然明确。2020年6月起,部门信托公司收到羁系层的窗口指导要求不得新增融资类信托营业。银保监会亮相称羁系政策不会一刀切住手信托公司开展融资类信托营业,而是逐步压缩违规融资类营业规模,直至信托公司能够依赖本源营业支持其谋划生长。

近年来非标违约情形

2020年城投非标逾期事宜有所削减但加倍集中于部门区域。据我们梳理,2020年地方政府融资平台非标逾期事宜约31件,相较2019年事宜频率下降27.9%。2020年部门省市诸如甘肃省、广西省、河北省等未再泛起非标违约事宜,2019年非标逾期事宜发生最多的贵州省在2020年仍最为突出。且主体评级AA级的融资主体发生风险事宜最多。详细都会方面,贵州省的遵义市和湖南省的湘潭市较为瞩目。行政级别和后续希望来看,大部门非标逾期区域为地级市,后续希望为仍待解决状态。

从2020年城投非标违约行政级别和后续希望来看,大部门为地级市和待解决状态。2020年城投非标逾期事宜中,根据行政级别来看,地级市非标逾期事宜约29起,县级市2起,地级市事宜频率占比93.55%。根据事宜后续希望来看,已归还的为4件,而仍有27件处于待解决状态,占比87.1%。

从2020年城投非标违约主体评级和省份漫衍来看,集中在AA级和贵州省。2020年城投非标逾期事宜中,根据主体评级来看,AA级主体涉及的非标逾期事宜约19起,事宜频率占比79.17%。根据省份漫衍来看,贵州省在2019年之后,在2020年仍为城投非标逾期事宜发生最多的省份,共发生18起城投非标逾期事宜,占比58.06%。湖南省、吉林省和四川省也有差别水平的非标逾期事宜。

从2020年城投非标违约详细都会来看,贵州省遵义市和湖南省湘潭市比较突出。2020年城投非标逾期事宜中,根据详细都会来看,贵州省遵义市发生城投非标逾期事宜为11件,占比35.48%,最为突出。湖南省湘潭市发生4起城投非标逾期事宜,其余都会发生1-2起城投非标逾期事宜。

非标逾期突出区域与未来趋势

非标违约概率与非标债务规模情形摸底。江苏省非标债务规模最大,主要源于其城投平台和非标融资主体数目重大,但非标逾期与风险事宜泛起数目并不突出。而诸如四川省、河南省和天津市等区域,虽然非标整体债务规模不大,但非标债务占有息债务的比例较高。贵州省虽然非标违约征象较为突出,但非标债务规模和非标占有息债务的比例却不高。

部门非标逾期较多的区域财政自给率偏低,政府债务余额较高。如非标逾期频发的贵州省财政自给率仅为29.71%,吉林省财政自给率仅有22.69%,在所有省市中处于末位。

即便非标逾期频仍,债务余额较高,贵州省引入优质资产等化债行动不停。2020年贵州茅台通告称赞成子公司开展债券投资营业,引起贵州省垣投投资者普遍讨论。11月4日,茅台拟以3%票面利率公然刊行150亿元公司债券,其中不跨越86亿元用于收购贵州高速股权,“茅台化债”迈出实质性一步。12月23日,茅台团体再次将5024万股贵州茅台股份划转至贵州省国有资源运营公司。从贵州省多方行动来看,通过省内优质资产缓释偿债压力似乎已成为化解区域债务问题的要害行动之一。

整体来看,2021年非标形势或再趋严。2018年以来非标逾期事宜频发,诸如贵州省、云南省、四川省等区域已经成为非标违约风险集中发作区域。且非标违约不仅局限于县域级,而是逐步蔓延到地级市。非标违约区域经济实力整体较弱,且财政自给率偏低。回首2020年,虽然违约事宜相较前三年有所缓和,但思量到2021年地方债务以及城投羁系有趋严倾向,加之资管新规落地,非标事宜所引发的债市动荡或将卷土重来。

羁系政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。

市场回首:融资额上行,收益率下行

,

allbet网址

欢迎进入欧博开户网址(Allbet Gaming):www.aLLbetgame.us,allbet网址开放allbet网址、allbet会员注册、代理开户、电脑客户端下载、苹果安卓下载等业务。

,

一级刊行:净融资量上行,资金成本整体下行

刊行来看,信用债刊行规模1月4日至1月10日为2167.64亿元,刊行236只,总归还量1042.50亿元,净融资1125.14亿元。其中城投债432.50亿元,刊行58只,净融资68.10亿元;地产债172亿元,刊行16只,净融资105.20亿元;钢企债30亿元,刊行1只,净融资13亿元;无煤企债刊行,净归还25亿元

国企信用债刊行规模1月4日至1月10日为1782.94亿元,刊行197只,总归还量941.3亿元,净融资841.64亿元。民企信用债刊行规模74.3亿元,刊行7只,总归还量70.9亿元,净融资3.4亿元。

资产支持证券刊行规模1月4日至1月10日为447.79亿元,刊行42只,总归还量189.29亿元,净融资258.50亿元。房企刊行规模0亿元,刊行0只,总归还量为1.99亿元,净归还1.99亿元。

中资美元债刊行规模1月4日至1月10日为34.51亿美元,总归还量30亿美元,净融资4.51亿美元。其中城投刊行规模为0亿美元,净归还0亿美元;房企刊行规模为4亿美元,净融资4亿美元。

资金成本整体下行。1月4日至1月10日, R001下行43.8bps,现值1.02%;R007下行63.6bps至1.96%,R1M下行82.3bps至2.49%;R3M下行356.5bps,现值2.93%。

二级市场:收益率整体收窄,信用利差更改纷歧,限期利差整体走阔

收益率方面(12.31-1.08):(1)中短票收益率下行。其中AAA短融收益率下行17.5bps,3Y中票下行9.3bps,5Y下行6.6bps;AA短融下行13.5bps,3Y中票下行5.3bps,5Y上行1.4bps;AA-短融下行13.5bps,3Y下行5.3bps,5Y上行1.4bps。 (2)企业债收益率下行。AAA企业债1Y下行10.2bps,3Y下行7.8bps,5Y下行5.3bps;AA企业债1Y下行0.2bps,3Y下行2.8bps,5Y下行0.7bps;AA-企业债1Y下行3.2bps,3Y上行4.2bps,5Y上行1.4bps。

收益率方面(12.31-1.08):(1)产业债收益率整体下行。其中AAA产业债1Y下行10.2bps,3Y下行7.8bps,5Y下行5.3bps;AA产业债1Y下行0.2bp,3Y下行2.8bps,5Y下行0.3bp;AA-产业债1Y下行3.2bps,3Y上行4.2bps,5Y上行0.7bp。 (2)城投债收益率整体下行。AAA城投债1Y下行16.9bps,3Y下行6bps,5Y下行7bps;AA城投债1Y下行12.9bps,3Y下行11bps,5Y下行3bps;AA-城投债1Y下行10.9bps,3Y下行4bps,5Y下行1bp。

信用利差方面(12.31-1.08):(1)中短票信用利差(国开债)上行。其中AAA短融下行8.8bps,3Y下行10.5bps,5Y下行7.4bps;AA短融下行4.8bps,3Y下行6.5bps,5Y上行0.6bp;AA-短融下行4.8bps,3Y下行6.5bps,5Y上行0.6bp。 (2)企业债信用利差(国开债)下行。其中AAA企业债1Y下行1.4bps,3Y下行9.1bps,5Y下行6.1bps;AA企业债1Y下行0.9bp,3Y上行5.9bps,5Y下行1.6bps;AA-企业债1Y上行5.6bps,3Y上行2.9bps,5Y下行0.1bp。

限期利差方面(12.31-1.08):(1)中短票限期利差整体走阔。AAA中票5Y-3Y上行3bps,5Y-1Y上行11bps,3Y-1Y上行8bps;AA中票5Y-3上行7bps,5Y-1Y上行15bps,3Y-1Y上行8bps;AA-中票5Y-3Y上行7bps,5Y-1Y上行15bps,3Y-1Y上行8bps。 (2)企业债限期利差整体走阔。其中AAA企业债5Y-3Y上行2bps,5Y-1Y上行5bps,3Y-1Y上行2bps;AA企业债5Y-3Y上行2bps,5Y-1Y下行0bps,3Y-1Y下行3bps;AA-企业债5Y-3Y下行4bps,5Y-1Y上行4bps,3Y-1Y上行7bps。

主体评级调整情形

1月4日至1月10日主体评级调低债券有3只,集中在2家刊行人,如下表所示,主体评级调低债券类型为产业债。

1月4日至1月10日主体评级调高债券有51只,集中在3家刊行人,如下表所示,主体评级调高债券类型为产业债

债市杠杆率跟踪

券商和广义基金杠杆回落。停止2020年10月,商业银行、保险、证券、广义基金的债市杠杆率划分为0.98、1.04、2.20和1.09,较前一月划分更改+0.02、-0.01、-0.24、-0.04。

商业银行内部的杠杆率区分度已经不大。停止2020年10月,全国性商业银行、城商行、农商行的债市杠杆率划分为0.97、1.06和1.00,较前一月划分更改+0.03、持平、-0.01。

主要声明:

Usdt自动充值接口声明:该文看法仅代表作者自己,与本平台无关。转载请注明:usdt充值(www.caibao.it):【信视角看债】非标,风向标
发布评论

分享到:

usdt钱包(www.caibao.it):UEFA无意作废欧国杯
你是第一个吃螃蟹的人
发表评论

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。